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洞察央行降息的真相
作者：馬克
今日，央行宣布，自2015年5月11日起金融機構人民幣一年期貸款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.1%；一年期存款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.25%！經(jīng)過(guò)了兩次降息兩次降準，再加一次變相降準后，外界紛紛認為央行從緊縮周期進(jìn)入可寬松周期。重點(diǎn)在于市場(chǎng)上不時(shí)有央行大放水，要搞中國版QE的傳聞和判斷。這是不理解中國貨幣政策才會(huì )產(chǎn)生的誤解。
我們手中用的毛爺爺來(lái)自哪里？都來(lái)自央行，即中國人民銀行。但央行發(fā)行的只是基礎貨幣，央行并不對接百姓，對接的只是銀行，基礎貨幣不在社會(huì )流通。央行把基礎貨幣給予商業(yè)銀行，在部分準備金銀行制度下，經(jīng)過(guò)貨幣乘數（存款準備金率的倒數）的放大，最終變成了每個(gè)人手中可愛(ài)的毛爺爺。比如說(shuō)存準率在20%，央行每給商業(yè)銀行一億元，商業(yè)銀行就能貸出五億元，這是今天中國貨幣創(chuàng )造的二級體系。具體的過(guò)程當然沒(méi)這么簡(jiǎn)單，但是結果就是如此。央行創(chuàng )造基礎貨幣，商業(yè)銀行創(chuàng )造流通貨幣。
如果沒(méi)有基礎貨幣，流通貨幣就不會(huì )產(chǎn)生，那么央行的基礎貨幣來(lái)自何方？在很長(cháng)一段時(shí)間內，都來(lái)自于貿易順差產(chǎn)生的外匯。為何說(shuō)外匯會(huì )產(chǎn)生基礎貨幣呢？是因為央行下屬一個(gè)外匯管理局，有一個(gè)強制結匯政策，所有出口貿易換回的美元，在匯到國內銀行賬戶(hù)的時(shí)候，都必須通過(guò)外管局變成人民幣存款。于是，央行一手從商業(yè)銀行收進(jìn)美元，一手放出人民幣給商業(yè)銀行，基礎貨幣就這么創(chuàng )造出來(lái)了。在長(cháng)期的巨額貿易順差下，央行積累了近4萬(wàn)億美元，同時(shí)創(chuàng )造出了27萬(wàn)億的外匯占款，這就是所謂的“被動(dòng)印鈔”。
在部分準備金制度下，約20%的存款準備金下，這27萬(wàn)億的外匯占款會(huì )變成135萬(wàn)億的人民幣，當然這是極限情況，2014年末中國的人民幣總量是122.8萬(wàn)億，也差不多了。
外匯增加會(huì )造成人民幣增加，同樣，外匯減少也會(huì )減少人民幣總量，而且具有乘數效應，減少幅度會(huì )放大近五倍（現有存準率）。
在2014年的時(shí)候，央行出了一個(gè)關(guān)鍵的政策導致了外匯占款的減少，那就是允許企業(yè)和個(gè)人留匯不結算。于是我們看到，雖然貿易依然是順差，但是外匯占款卻減少了，企業(yè)和個(gè)人紛紛選擇持有美元。
對于3.8萬(wàn)億美元外匯儲備的中國來(lái)說(shuō)，外匯占款的減少，乃至外匯儲備減少一部分無(wú)傷大雅，關(guān)鍵是由此會(huì )導致國內人民幣總量的大幅減少。
我們知道，每年總理都會(huì )制定一個(gè)人民幣供應增速的目標，比如今年李克強就定為了增長(cháng)12%左右。往年也在這個(gè)百分比左右，有些眾所周知的年份會(huì )增加到20%，比如2008年那會(huì )。在無(wú)法通過(guò)外匯創(chuàng )造貨幣的時(shí)候，要實(shí)現人民幣供應增長(cháng)目標，央行就只有通過(guò)降準降息操作，主動(dòng)向社會(huì )釋放更多貨幣，也就是“主動(dòng)印鈔”。
主動(dòng)印鈔是為了對沖外匯占款的減少，而不是一般人以為的大放水或是中國式QE，因為中國今年的貨幣增速不會(huì )與往年有太大差別。如果硬要扣上放水或QE的帽子，那過(guò)去三十年間中國一直在這樣做了，以數據為證：在1978年改革開(kāi)放伊始，中國的貨幣總量?jì)H僅只有1134億，1990年末增加到了1.53萬(wàn)億，而在2014年末則是122.8萬(wàn)億了。
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