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【證券時(shí)報】中孚實(shí)業(yè)：廣元一期全面投產(chǎn) 三季度或迎業(yè)績(jì)拐點(diǎn)
6月5日晚，ST中孚（600595.SH）發(fā)布關(guān)于公司回復問(wèn)詢(xún)函的公告，根據回復內容來(lái)看，廣元一期項目6月全面投產(chǎn)，廣元二期產(chǎn)能轉移項目計劃于今年10月底前全部投產(chǎn)，考慮到項目成本低盈利能力較強，后續隨著(zhù)廣元項目的逐步落地，公司業(yè)績(jì)有望出現回暖。
目前市場(chǎng)對ST中孚的關(guān)注主要集中在盈利能力能否持續提升和債務(wù)問(wèn)題是否能順利解決。盈利方面，以林豐鋁電為例，由于近年來(lái)鋁價(jià)較低，冬季環(huán)保限產(chǎn)，加上其用電成本高，導致該公司連續虧損，其向四川廣元的產(chǎn)能轉移達產(chǎn)后，以現有的價(jià)格預計，僅廣元林豐項目每年可實(shí)現利潤3億元；位于河南鞏義的鋁深加工產(chǎn)品方面預計2021年增加30%產(chǎn)量，在冷軋機建成后有望增厚近億元利潤，公司或在2020年三季度后出現業(yè)績(jì)拐點(diǎn)。債務(wù)方面，在利率下行的大周期下，中孚積極通過(guò)多舉措取得政府大力支持，獲得債權人和解和支持，實(shí)實(shí)在在降低了綜合融資成本，更重要的是，通過(guò)基本面的持續改善調整財務(wù)結構，并提高融資能力，提振了債權人的信心。公司2019年財務(wù)費用降低2.81億元，未來(lái)2年財務(wù)成本或將再降30%。
廣元項目投產(chǎn)后，公司三季度或迎業(yè)績(jì)拐點(diǎn)
ST中孚具有“煤-電-鋁-鋁深加工”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，擁有的電解鋁、鋁深加工產(chǎn)能分別為75萬(wàn)噸/年（含表外）、70萬(wàn)噸/年。
受環(huán)保壓力及電力高成本等因素影響，2018年末開(kāi)始，中孚實(shí)業(yè)開(kāi)始將原河南省的50萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能關(guān)停并向四川省廣元市轉移。“因為產(chǎn)能過(guò)剩電解鋁價(jià)格低、環(huán)保導致中部地區能源成本上升，需要轉移產(chǎn)能，目前我們產(chǎn)能轉移是最快的”，中孚相關(guān)領(lǐng)導稱(chēng)。
項目進(jìn)度方面，公司相關(guān)領(lǐng)導表示：“一期項目在6月底實(shí)現達產(chǎn)，二期項目第一工段下個(gè)月投產(chǎn)， 10月底前投產(chǎn)完畢，項目建設資金基本落實(shí)了。”
4月份以來(lái)，鋁價(jià)逐漸企穩回升，現貨市場(chǎng)流通貨源趨緊，隨著(zhù)廣元產(chǎn)能的不斷釋放，中孚的盈利前景也備受重視。
在業(yè)內人士看來(lái)，電價(jià)高低決定電解鋁企業(yè)競爭力，廣元項目處于國內電價(jià)最低區域之一，目前綜合成本不足11000元，近期鋁價(jià)穩定在13000元以上，即每噸盈利約2000元，廣元項目最保守的估算是年產(chǎn)50萬(wàn)噸，考慮到市場(chǎng)波動(dòng)等因素，如果保守估計每噸賺1000元，全年能貢獻約5億元利潤。
除了產(chǎn)能轉移，ST中孚的另一大經(jīng)營(yíng)戰略是向下游發(fā)力，主攻鋁深加工方向，目前國際巨頭普遍走的也是這條路。就成效來(lái)看，中孚實(shí)業(yè)的高精鋁主打產(chǎn)品在國內外市場(chǎng)具有競爭力，已與世界前三位制罐企業(yè)建立長(cháng)期合作關(guān)系，其中罐蓋料國內市場(chǎng)占有率位居市場(chǎng)前列。
目前中孚以氧化鋁電解成的鋁液為鋁深加工原料，未來(lái)將使用再生鋁，每噸成本將大幅降低。據悉，豫聯(lián)產(chǎn)業(yè)集聚區已引進(jìn)一家匹配中孚使用的再生鋁企業(yè)，預計2020年10月就可供應再生鋁。
此外，為提高各工序產(chǎn)能匹配度，公司啟動(dòng)了新增冷軋機建設，擴大鋁板帶生產(chǎn)能力，預計該設備將于2020 年底進(jìn)入調試階段。冷軋機建成后，中孚擁有高精鋁產(chǎn)能達到45萬(wàn)噸，預計增厚近億元利潤。
在前景較為明朗的情況下，盈利何時(shí)落地是市場(chǎng)比較關(guān)注的問(wèn)題。從公司一季報來(lái)看，虧損更多是疫情下鋁價(jià)下降和公司鋁產(chǎn)品銷(xiāo)售量減少影響。由于電解鋁價(jià)格企穩反彈以及產(chǎn)能轉移后成本下降給ST中孚帶來(lái)的經(jīng)濟效應大概率將一一體現。
結合前述，廣元項目投產(chǎn)進(jìn)度以及冷軋機建成對高精鋁項目的提振來(lái)看，今年三季度公司有望出現盈利拐點(diǎn)，因此在今年三季度和四季度，乃至2021年的業(yè)績(jì)都更為值得期待。
政府支持企業(yè)融資 持續優(yōu)化債務(wù)結構
“中孚未來(lái)主要方向是鋁深加工，資金要求高，但公司需要大量投入資金發(fā)展的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去了，” 中孚相關(guān)領(lǐng)導說(shuō)到。在過(guò)去幾年，ST中孚除通過(guò)銀行融資、發(fā)行公司債券、控股股東股票質(zhì)押方式籌集資金外，還通過(guò)融資租賃等非銀融資方式滿(mǎn)足資金需求，使得公司資產(chǎn)負債率、財務(wù)費用較高，公司面臨短期償債壓力。
對于債務(wù)問(wèn)題，中孚相關(guān)領(lǐng)導提到的公司戰略是“邊進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調整實(shí)現盈利，邊調整財務(wù)結構，盈利增長(cháng)也將提高融資能力，用新的低成本資金替代高成本資金，降低財務(wù)成本。基本面的改善，讓我們擁有更強的償債能力，也讓債權人更有信心，對我們的預期更好”。
化解債務(wù)問(wèn)題成為當下中孚的重點(diǎn)工作之一，具體成果來(lái)看，2019年，公司在各級政府、金融機構以及控股股東等多方力量的支持和幫助下，銀行業(yè)務(wù)已全部執行銀行貸款基準利率，大部分金融機構已將結息周期調整為按年結息、按半年結息或利隨本清，多數非銀行金融機構將貸款利率下調至8%以?xún)龋溆嗾诜e極洽談。數據上看，2019年1-12月公司財務(wù)費用較去年同期減少2.81億，有力提升了公司業(yè)績(jì)。
對于公司的債務(wù)優(yōu)化前景，業(yè)內人士認為，目前貨幣政策較為寬松，利率下行趨勢確定性高，國家提倡金融支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，預計未來(lái)2年財務(wù)成本或將再降30%。
除了基本面改善，以及企業(yè)在債務(wù)問(wèn)題上的持續優(yōu)化外，政府的大力支持也是ST中孚化解財務(wù)危機的重要因素之一。公司相關(guān)領(lǐng)導對此表示，“政府和金融機構都比較認可中孚的資產(chǎn)質(zhì)量，部分債權人在目前公司債務(wù)存在風(fēng)險的情況下仍對項目新增融資支持產(chǎn)能轉移，廣元市政府對項目籌資也給予大力支持。”
與此同時(shí)，由于目前ST中孚股價(jià)和估值均處于周期低位，電解鋁行業(yè)有復蘇跡象，且廣元項目的經(jīng)濟效應被廣為看好，作為“三大攻堅戰”之一，債轉股或將在優(yōu)化財務(wù)結構中發(fā)揮重要作用。一方面，對于債務(wù)人而言，可以借此機會(huì )參與到廣元項目；另一方面，對于ST中孚而言，也可以進(jìn)一步優(yōu)化債務(wù)結構。
在2020年一季報中，公司也提到擬采取債務(wù)重組、市場(chǎng)化債轉股等模式，進(jìn)一步優(yōu)化公司債務(wù)結構，化解債務(wù)風(fēng)險，降低財務(wù)費用。2020年一季度，公司的利息費用在去年大幅減少的基礎上再降2244.1萬(wàn)元。隨著(zhù)盈利空間的打開(kāi)，以及債務(wù)問(wèn)題的解決，未來(lái)ST中孚的利潤有望逐步釋放。
（轉載：證券時(shí)報）